在已赴美上市的中國公司中，表現(xiàn)最為搶眼的板塊是新能源和互聯(lián)網(wǎng)?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)龍頭，如百度(BIDU)、盛大游戲(GAME)，環(huán)保新能源概念如多元水務(wù)(DGW)及太陽能板塊的塞維(LDK)受盡追捧。高科技公司考慮上市為何不首選國內(nèi)？特別是在現(xiàn)在國內(nèi)已有了創(chuàng)業(yè)板的情況下。企業(yè)大多時(shí)候“等不起”

　　“這首先是跟行業(yè)特征以及市場(chǎng)空間有關(guān)。”一位環(huán)保新能源的業(yè)內(nèi)人士在解釋為何企業(yè)會(huì)選擇海外上市時(shí)認(rèn)為，“比如新能源行業(yè)的許多公司客戶和業(yè)務(wù)量都在海外，就會(huì)優(yōu)先海外上市打品牌。另外，美國、日本、新加坡市場(chǎng)融資能力可以更好滿足這些公司巨大的資金需求，中國創(chuàng)業(yè)板就顯得稚嫩。”對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，原因比較明顯，美國的估值一直就比國內(nèi)高。

　　而更普遍原因還在于國內(nèi)發(fā)審要求嚴(yán)苛。上市審批制度下，企業(yè)從改制、輔導(dǎo)到通過證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審查，再到最后發(fā)行上市，往往要花兩三年甚至更長。有些公司就會(huì)在漫漫征途中“等不起”。境外上市就比較簡單，一般能在兩年內(nèi)掛牌交易。

　　納斯達(dá)克流行一句俚語：任何公司都能上市，但時(shí)間會(huì)證明一切。這也是美國與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板很大的不同。中國創(chuàng)業(yè)板好中選優(yōu)，納斯達(dá)克卻采用試錯(cuò)法，讓市場(chǎng)自己去選擇和淘汰。一如當(dāng)初上市時(shí)只有100萬美元的微軟和每股盈利只有34美分的百度。納斯達(dá)克有三個(gè)板塊九個(gè)上市標(biāo)準(zhǔn)，從最為人熟知的NASDAQ納斯達(dá)克市場(chǎng)到旗下的柜臺(tái)交易粉板市場(chǎng)OTCBB，且即便虧損，企業(yè)只要滿足一定收入指標(biāo)也能上市。然而國內(nèi)不行，近兩年盈利能力及現(xiàn)金流是硬指標(biāo)。

　　令內(nèi)蒙古永業(yè)農(nóng)豐生物科技公司(YONG)CFO喻越感觸頗深的一點(diǎn)，是美國市場(chǎng)的透明度?！拔覀兩霞{斯達(dá)克花了三個(gè)月左右，跟納斯達(dá)克的人沒見過一面，也不用吃飯，可以有很多精力投入到業(yè)務(wù)上。而且每年至少跟投資者見四次面，能保證投資者知道公司在干什么。”

　　創(chuàng)投推動(dòng)赴美上市潮

　　內(nèi)地公司真的會(huì)因此拋下了國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板嗎？一位資深投行人士告訴記者，掀起赴美上市的小高潮，其實(shí)源于中國資本市場(chǎng)熱?！敖鼉赡曛袊Y本市場(chǎng)變得十分活躍，刮起上市風(fēng)，PE、VC投下去看到了效益。但它們的目的其實(shí)是退出。我跟很多上市公司接觸實(shí)際上是創(chuàng)投中間介紹，它們急于叫企業(yè)規(guī)范進(jìn)而能夠上市，國內(nèi)如果暫時(shí)上不了當(dāng)然就推到國外上?！逼渲胁环芏喙揪褪怯赏赓Y基金投資的，這些VC希望能通過海外上市退出來。

　　他表示，其實(shí)很多企業(yè)可以上國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板就不考慮國外，因?yàn)閲鴥?nèi)市盈率已經(jīng)非常高了，不會(huì)比海外市場(chǎng)差。“而且從整體上看，赴美上市增幅再高，恐怕也高不過中小板、創(chuàng)業(yè)板的。以前我們?cè)诟鞯赝平?，總?huì)拿國內(nèi)和美國、中國香港等市場(chǎng)比較，這幾年不做這個(gè)研究了，現(xiàn)在國內(nèi)上市節(jié)奏也很快了?！?/p>

　　潤言投資咨詢公司總經(jīng)理連春暉表示，現(xiàn)在都會(huì)推薦在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市。“雖然國內(nèi)上市前期的成本大，需要同有關(guān)部門溝通。但后期卻擁有前所未有的好機(jī)遇，創(chuàng)業(yè)板有50倍至100倍的市盈率區(qū)間，將獲得非常高的溢價(jià)。國內(nèi)的流動(dòng)性不再是問題，投資人結(jié)構(gòu)也會(huì)和全球資本市場(chǎng)越來越一致。一年過去，就有一家創(chuàng)業(yè)板公司立思辰在定向增發(fā)整合上下游了，上市后再融資并非難事?！?/p>

　　■ 圓桌

　　“吸金”能力遠(yuǎn)高于其他市場(chǎng)

　　●中國企業(yè)海外發(fā)展中心主任 孫飛

　　新京報(bào)：美國市場(chǎng)能夠吸引中國企業(yè)放棄相對(duì)便利的國內(nèi)市場(chǎng)的魅力是什么？

　　孫飛：首先，美國證券市場(chǎng)的多層次、多樣化可以滿足不同企業(yè)的融資要求，股票總市值幾乎占了全世界的一半，季度成交額占全球的60%。美國上市最大的優(yōu)勢(shì)就是可以在證券市場(chǎng)上大規(guī)?；I集資金，企業(yè)融集到的資金無疑比其他市場(chǎng)多得多。

　　其次，公司價(jià)值得到提升，上市使公司股票有了流通性，并具有公認(rèn)的價(jià)格。大多數(shù)情況下，公司的整體市場(chǎng)價(jià)值會(huì)比未上市前高出許多。而且，大量的游資和風(fēng)險(xiǎn)資金令美國股市具有極高的換手率和市盈率，股民崇尚冒險(xiǎn)的投資意識(shí)對(duì)中國企業(yè)來說都具有很大吸引力。

　　新京報(bào)：對(duì)企業(yè)而言，優(yōu)勢(shì)何在？挑戰(zhàn)何在？

　　孫飛：中國公司在美上市后融資渠道得到拓寬，公司知名度、透明度和信用度提高，可以通過資本市場(chǎng)直接融資或進(jìn)行私募發(fā)行，容易從供應(yīng)商和銀行獲得信用，也容易開展后繼資本運(yùn)作，用增發(fā)股票的方式并購其他企業(yè)、整合資源，而不需要?jiǎng)佑么罅康默F(xiàn)金。再者，由于公司股票有了市值和流通性，易用股票期權(quán)作為激勵(lì)方法和留住關(guān)鍵員工，過了限售期后股東可以拋股套現(xiàn)，對(duì)于企業(yè)創(chuàng)始人來說這是個(gè)人退休安排的一個(gè)步驟。

　　當(dāng)然也有挑戰(zhàn)，中美在地域、文化、語言和法律上的差異與障礙，企業(yè)在美國獲得的認(rèn)知度有限。但是，隨著“中國概念”在美國證券市場(chǎng)的越來越清晰，這種局面2004年來有所改觀。同時(shí)，嚴(yán)格的法律監(jiān)管導(dǎo)致在紐約IPO成本較高，約為融資額的7%，且上市后的維護(hù)成本較高。

　　在安然事件發(fā)生后，美國實(shí)施薩班斯法案，加強(qiáng)了對(duì)上市企業(yè)的監(jiān)管力度，企業(yè)必須增加透明度和加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管程序。嚴(yán)格的信息披露政策，可能會(huì)影響到企業(yè)的業(yè)務(wù)。上市之后，如果在信息披露上不能達(dá)到要求，則要付出高昂的代價(jià)。另外，對(duì)跨國經(jīng)營的企業(yè)，任何國際形勢(shì)的變化、匯率的變化都會(huì)對(duì)價(jià)值產(chǎn)生重大影響。例如，如果人民幣對(duì)美元的匯率大幅變化，那么即使企業(yè)的盈利和增長率表現(xiàn)良好，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值仍然可以是負(fù)面的表現(xiàn)。

　　在市盈率和發(fā)審制間做選擇

　　●易凱資本有限公司首席執(zhí)行官 王冉

　　新京報(bào)：企業(yè)做上市抉擇前有哪些具體考慮，如何給出綜合比較？

　　王冉：有句廣告說：如果世界上有一模一樣兩個(gè)人，那么我們就用一模一樣的解決方案。在哪上市的優(yōu)劣不可以一概而論，要具體到每個(gè)企業(yè)看。

　　短期來看，企業(yè)上市其實(shí)是在市盈率和發(fā)審制度之間做出選擇。創(chuàng)業(yè)板的市盈率全球最高，比任何理性市場(chǎng)都高，但你必須接受嚴(yán)格的審批制度。從某種意義上說，在哪上市是叫公司在心理虛榮和肉體折磨上做出選擇。而長期來看，則是要看公司對(duì)整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)、社會(huì)形勢(shì)發(fā)展、國家未來的信心。從宏觀上判斷該把資產(chǎn)放在境內(nèi)還是境外。

　　當(dāng)然國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板本身也存在一定問題，比如我們的制度是審批制。之所以有這么高的市盈率，我把它叫做“證監(jiān)會(huì)溢價(jià)”。企業(yè)上市經(jīng)歷了這么多磨礪和門檻，一下子才有那么高的市值。最近接觸到三個(gè)案例，希望能在國內(nèi)A股上市，我都建議去中小板而不是創(chuàng)業(yè)板。因?yàn)樵诘谝荒戤?dāng)中那些上市公司的水平大家也看到了，你開車的時(shí)候前面寫著新手上路，最好就離得遠(yuǎn)一點(diǎn)。

　　國內(nèi)上市條件相對(duì)苛刻

　　●某創(chuàng)業(yè)板公司上市保薦人 陳東(化名)

　　新京報(bào)：創(chuàng)業(yè)板出來后，為什么國內(nèi)有些中小企業(yè)上市并未優(yōu)選這個(gè)板塊？在創(chuàng)業(yè)板上市有何種現(xiàn)實(shí)困境？

　　陳東：最大的問題是，國內(nèi)條件相對(duì)苛刻，有很多實(shí)質(zhì)性的障礙，需要長時(shí)間來運(yùn)作的。我接觸過一些企業(yè)，利潤有的不是特別好，好的是模式，放國內(nèi)上市會(huì)比較曲折。中國、海外市場(chǎng)的差距是，國外看未來，重在一個(gè)預(yù)期；國內(nèi)要規(guī)范，分成兩種，一種是歷史上的，包括機(jī)構(gòu)復(fù)雜性、國企改革、股東等一些問題。另外就是過往的稅費(fèi)，很多行業(yè)還需要征求發(fā)改委等部門意見。剛剛有一個(gè)企業(yè)找到我，利潤很高，但我不建議它在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市，比較難。像這種企業(yè)行業(yè)本身不存在任何問題，但放在國內(nèi)很多東西不好跨越。

　　再就是，創(chuàng)業(yè)板有一個(gè)排隊(duì)，整個(gè)大約有100多家待選企業(yè)。企業(yè)有想法上市了，但一比較，國內(nèi)困難大成本高時(shí)間長，無法圓一個(gè)上市夢(mèng)，就跑到國外了。

　　網(wǎng)絡(luò)和教育兩塊在納斯達(dá)克是比較吃香。就互聯(lián)網(wǎng)這塊，整個(gè)行業(yè)概念估值我們一直比美國低，現(xiàn)在也存在，而且二級(jí)市場(chǎng)上國內(nèi)投資者不是特別認(rèn)同。對(duì)于教育文化行業(yè)，據(jù)我所知，這一塊很多都是國企，民企能達(dá)到創(chuàng)業(yè)板要求的就不是特別多。
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