中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已步入十幾年來(lái)估值最高的時(shí)段，資金面的寬裕、IPO高回報(bào)的誘惑、企業(yè)收入和市場(chǎng)規(guī)模的高預(yù)期，共同催化出市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒，但投資泡沫似乎已潛伏其中。

資金面充裕與IPO示范效應(yīng) 推高企業(yè)估值

ChinaVenture 投中集團(tuán)針對(duì)多位互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資人的調(diào)研顯示：資金面的充裕、IPO數(shù)量的增多和回報(bào)率的上升，成為主導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)投資升溫的決定性因素；境外PE基金、新募人民幣基金對(duì)項(xiàng)目的爭(zhēng)奪，也令公司估值水漲船高。目前，互聯(lián)網(wǎng)公司融資時(shí)的估值市銷率(P/S)已接近20倍，較投資人普遍預(yù)期的10-12倍有明顯差距。

ChinaVenture投中集團(tuán)旗下數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource的統(tǒng)計(jì)顯示：2010年，國(guó)內(nèi)共募集VC/PE基金235支，總計(jì)規(guī)模達(dá)304.18億美元，其中明確將互聯(lián)網(wǎng)列入投資范圍的基金共計(jì)33支，總計(jì)規(guī)模達(dá)40.5億美元；2009年募集完成、將投資互聯(lián)網(wǎng)的基金則有46支，總計(jì)規(guī)模37.4億美元。以相關(guān)基金在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上普遍配置20-40%的比例估算，過(guò)去兩年可投資于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的新增資金總和，已達(dá)到15-30億美元。

2007年阿里巴巴[17.52 1.62%]、巨人網(wǎng)絡(luò)、完美時(shí)空等公司的成功上市，直接推動(dòng)了2008年互聯(lián)網(wǎng)平均投資金額的上升；而2009年盛大游戲、暢游、中國(guó)房產(chǎn)信息、焦點(diǎn)科技[73.50 -0.07%]等公司的IPO，也使次年的互聯(lián)網(wǎng)投資繼續(xù)升溫；可以預(yù)見(jiàn)的是，2010年10家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司在創(chuàng)業(yè)板、紐交所及納斯達(dá)克受到的熱捧，將使2011年的行業(yè)估值邁上更高水平(見(jiàn)圖1、2)。

圖2 1998-2010年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)平均單筆投資規(guī)模

與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)公司的IPO賬面回報(bào)率也在2010年升至12倍，大幅超出9.34倍的整體平均水平；而在2008-2009年，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)回報(bào)率尚低于整體(見(jiàn)圖3)。

圖3 2000-2010年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)平均IPO賬面回報(bào)率

目前國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)融資規(guī)模排名前20的企業(yè)中，目前有6家已完成上市，1家倒閉，剩余的13家企業(yè)目前大部分均具有明確的上市預(yù)期，其中電子商務(wù)公司4家，網(wǎng)絡(luò)視頻、網(wǎng)絡(luò)游戲和網(wǎng)絡(luò)廣告公司各2家(見(jiàn)表2)。麥考林、優(yōu)酷、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)等公司境外上市時(shí)遇到的熱捧，大量公司排隊(duì)等待上市的現(xiàn)實(shí)，無(wú)疑令投資人愿意對(duì)同行業(yè)的項(xiàng)目支付更高的價(jià)格；美元基金境外LP對(duì)此的關(guān)注，也將對(duì)投資人的投資策略產(chǎn)生間接影響。

表1 中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)私募融資20大規(guī)模企業(yè)

交易規(guī)模日益提高 大金額交易占四成

根據(jù)單筆交易披露的規(guī)模，ChinaVenture投中集團(tuán)對(duì)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)歷史上的800多起投資案例進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：截至2011年2月，超過(guò)50%的大金額交易為最近一年內(nèi)完成(前二十大交易中占據(jù)11起、前十大交易中占據(jù)7起、前五大交易中占據(jù)3起)；40%的大金額交易為最近半年內(nèi)完成(前二十大交易中占據(jù)8起、前十大交易中占據(jù)4起、前五大交易中占據(jù)2起)。最近一年內(nèi)完成的大金額交易中，絕大多數(shù)為公司的第四、五輪融資，且規(guī)模均不低于5000萬(wàn)美元(見(jiàn)表2)。

表2 中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)私募融資規(guī)模20大案例

受美國(guó)網(wǎng)絡(luò)概念股泡沫破裂和次債危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴影響，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資曾在2001年和2009年出現(xiàn)兩次明顯下滑。2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂的沖擊，使投資規(guī)模經(jīng)過(guò)四年才超越此前的最高水平；但2009年的次債陰云尚未完全消散，互聯(lián)網(wǎng)投資就已迅速?gòu)?fù)蘇。ChinaVenture投中集團(tuán)旗下數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品CVSource掌握的數(shù)據(jù)顯示，2010年，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)投資規(guī)模創(chuàng)下新高，共完成投資124起，交易規(guī)?？傆?jì)20.91億美元，案例數(shù)量較2009年同期增長(zhǎng)29%，交易規(guī)模增長(zhǎng)138%(見(jiàn)圖4)。2011年的前一個(gè)多月，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已完成投資14起，交易規(guī)?？傆?jì)4.7億美元。

圖4 1998-2010年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資規(guī)模

與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的單筆投資金額也在2010年出現(xiàn)明顯提高。根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)旗下數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource 統(tǒng)計(jì)顯示，2010年，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)披露投資規(guī)模的74筆交易的平均規(guī)模為2317.4萬(wàn)美元，超過(guò)2009年同期水平的一倍以上，較2008年也有近50%的增長(zhǎng)；而此前在2000-2007年，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的平均單筆投資規(guī)模曾持續(xù)穩(wěn)定在600-1100萬(wàn)美元的水平(見(jiàn)圖2)。

電商游戲視頻占主流 收入與市場(chǎng)預(yù)期造成樂(lè)觀